巨額外儲(chǔ)已成“人質(zhì)”，債轉(zhuǎn)股方可解困

近日，央行貨幣研究局原副局長(zhǎng)景學(xué)成在一次關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的討論會(huì)上拋出了"中國(guó)陷入了美元化陷阱"的觀點(diǎn)，稱中國(guó)的貨幣供應(yīng)量是為彌補(bǔ)美國(guó)財(cái)政赤字而發(fā)行的，央行發(fā)行貨幣不是為了對(duì)付國(guó)內(nèi)通脹，而是支撐了美國(guó)的QE2，在為美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇努力。為吸收3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，我國(guó)發(fā)了21萬(wàn)多億人民幣。這不是靠物資發(fā)的，不是靠有多少鋼鐵庫(kù)存，有多少汽車、電視機(jī)自行車而發(fā)行的。就是靠對(duì)沖美元發(fā)行人民幣外匯占款來(lái)發(fā)行中央銀行基礎(chǔ)貨幣，以至于貨幣發(fā)行機(jī)制被極大扭曲了。所以，中國(guó)的貨幣政策不是對(duì)付國(guó)內(nèi)的內(nèi)生通貨膨脹，而是對(duì)付美元涌入帶來(lái)的輸入通貨膨脹。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為巨量的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)正在加大，似乎已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的負(fù)擔(dān)卻無(wú)任何有實(shí)質(zhì)性的解決動(dòng)作。普遍認(rèn)為，如果要打破"美元化"怪圈，主要可以通過(guò)兩種手段：人民幣國(guó)際化和外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的多元化。運(yùn)用之一就是用中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，既阻止了美元的貶值，支持了美元體制，又支持了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展。但是，這使中國(guó)又不得不繼續(xù)持有或者購(gòu)買美國(guó)債券，如果不大量持續(xù)購(gòu)買的話，就會(huì)造成美元的貶值，資產(chǎn)規(guī)模大幅度縮水，甚至可能造成長(zhǎng)期利率上升，又會(huì)引發(fā)新的一輪"中國(guó)責(zé)任論"，因此，中國(guó)持有的巨額外匯儲(chǔ)備自身成為了中美關(guān)系的"人質(zhì)"，是兩國(guó)就中美關(guān)系協(xié)調(diào)的一個(gè)關(guān)鍵。所以加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，比如，將債轉(zhuǎn)股，將持有的大量美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)為包括金融企業(yè)在內(nèi)的美國(guó)企業(yè)公司的股權(quán)。過(guò)去50年來(lái)，美國(guó)公司的利潤(rùn)率大體在5.5%~7.5%之間， 2005年之后逐漸達(dá)到8.5%。用凈收入與銷售額之比衡量的美國(guó)前500大企業(yè)平均利潤(rùn)率可達(dá)13%。按過(guò)去10年平均水平保守估計(jì)，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債與投資級(jí)公司債間的收益率差約為4個(gè)百分點(diǎn)，與公司平均利潤(rùn)率(股權(quán)投資收益率)間的差約為2個(gè)百分點(diǎn)。如果擴(kuò)大投資范圍，比如生物醫(yī)藥，生物能源，環(huán)保和安全生物技術(shù)，收益率高，潛力大，有效增加資本良性流動(dòng)。